保利地产 业绩超预期、销售靓丽、拿地高增 强烈推荐评级

主要观点

1、17年业绩同比+26%、超预期，预收款和毛利率改善将保证业绩高增

17年公司实现营业收入1,450.4亿元，同比-6.3%；营业利润254.5亿元，同比+10.1%；归母净利润156.8亿元，同比+26.3%，超出市场一致预期147亿元约7%，同时也实现了股权激励第一期的行权业绩要求154亿元；对应营业利润率和净利率分别为17.5%和10.8%，分别提升2.6pct和2.8pct。公司业绩超预期上涨主要源于毛利率较大幅度的上涨以及投资收益的增加，其中尤其值得注意的是营业收入同比-6%、而同期全年销售金额同比+47%，将进一步推升预收账款，同时考虑到公司销售到结算周期长达2年也将决定18年主要结算16年销售项目、从而18年毛利率仍将维持高位，保证18-19年的业绩高增长以及后两期股权激励的顺利行权。

2、17年销售额达3,092亿，同比+47%，销售快于结算推动预收款快增

17年12月公司签约金额349.5亿元，同比+65.3%；签约面积250.5万方，同比+46.4%；销售均价13,953元/平，同比+12.9%；1-12月公司累计实现签约金额3,092.3亿元，同比+47.2%；签约面积2,242.4万方，同比+40.3%；累计销售均价13,790元/方，同比+4.9%；公司自17年10月开始销售开始跳增，公司销售额同比持续高于行业，同时鉴于公司17年拿地积极，可售货值充裕，预计2018年将继续保持销售高增长。另外，16-17年销售额分别同比+36%、+47%的增速远高于同期营收额分别+25%和-6%的增速，这将进一步推高预收账款，确保18-19年的业绩持续高增长。

3、17年加仓拿地、新增货值5,500亿，可售充足确保18年销售再高增

17年12月公司在土地市场新获取北京、广州、杭州、成都等地共34个项目，对应新增建面887.6万方，同比+36.8%；对应地价766.2亿元，同比+105.3%；平均楼面价8,632元/平米，同比+50.1%；拿地金额占比销售金额达219%，创年内新高。17年1-12月公司在土地市场新获193个项目，对应合计新增规划面积4,004.3万方，同比+94.6%；对应总地价2,797.1亿元，同比+137.1%；平均楼面地价6,985元/平米，同比+21.8%；拿地额占比销售额达90%，较2016年全年56%提升34.0pct，加仓拿地势态明显；估算拿地对应新增货值5,522亿元，同比增长104%，并相当于17年销售1.8倍，18年公司可售资源充足将确保公司销售持续高增。

4、业绩超预期、销售靓丽、拿地高增，重申"强烈推荐"评级

2017年保利地产积极变革，规模扩张料再次加速。目标方面，近期董事长宋广菊明确未来三年重回行业前三，显露央企龙头气魄；激励方面，12月推出大力度跟投方案，领衔央企最高水平，消除激励不足诟病，成长再添动力；资源整合方面，上半年收购中航集团旗下地产项目，下半年推进保利置业部分股权收购，彰显央企地产龙头资源整合优势；拿地方面，16年和17年拿地额分别同比达75%和137%，尤其17H2拿地加速，积极扩张意图明显；销售方面，17年销售额同比增长达47%，并判断18年将持续高增。鉴于公司较好的销售额表现和结算毛利率表现，我们分别上调公司2017-19年每股收益预测至1.32、1.72和2.18元，目前18倍，按照18年目标PE12倍上调目标价至20.62元，重申"强烈推荐"评级。

5、风险提示：房地产市场下行风险。

本文源自证券市场红周刊

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