国金证券：给予中金黄金买入评级

国金证券股份有限公司李超，宋洋近期对中金黄金进行研究并发布了研究报告《Q3业绩承压不改长期增长趋势》。本报告对中金黄金给出了买入评级，当前股价为11.15元。

中金黄金（600489）事件：2023年10月27日公司公布2023年三季报，1-3季度实现营收455.55亿元，同比+13.78%；归母净利20.72亿元，同比+32.50%；扣非归母净利20.97亿元，同比+31.59%。3季度实现营收160.37亿元，环比-0.82%；归母净利6.97亿元，环比-20.53%；扣非归母净利6.79亿元，环比-22.38%。

点评：金铜产品产销量下滑导致Q3业绩回落。3季度上海黄金交易所黄金9995均价459.49元/克，环比+2.77%；SHFE铜均价6.89万元/吨，环比+2.36%。Q3公司矿产金产量4.75吨，环比-6.03%；销量4.68吨，环比-4.10%；冶炼金产量9.50吨，环比-9.28%；销量9.42吨，环比-8.90%；矿山铜产量1.93万吨，环比-9.92%；销量2.57万吨，环比+6.05%；电解铜产量10.08万吨，环比-4.95%；销量10.19万吨，环比-6.17%。

金铜价格上涨，但除矿山铜销量环比增长外，公司主要产品产销规模环比下滑，导致Q3业绩环比回落。由于产品产量下降，规模效应缩减，Q3公司综合毛利率环比下降0.64个百分点至12.38%，净利率环比下降1.31个百分点至4.93%。资产负债率提升、利息费用增长导致业绩承压。

9月底公司资产负债率46.15%，相比6月底提升3.44个百分点，Q3利息费用环比增加1.33亿元至2.25亿元，环比增长144.11%，对业绩产生压制。

优质黄金资产注入，矿产金产量增长潜力巨大。公司7月收购莱州中金100%股权，将保有黄金资源372吨的纱岭金矿收入囊中，当前纱岭金矿处于在建状态，4条千米竖井已全部实现落地，地表工程顺利开工。Q3公司为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金环比+134.45%至6.09亿元，9月底在建工程合计25.44亿元，环比6月底增加14.72亿元。

预计纱岭金矿将于2025年建成投产，达产后年产黄金10吨，大幅增加公司矿产金产量，增厚公司利润。

盈利预测：预计公司2023-2025年营收分别为621/632/647亿元，归母净利润分别为31.43/33.23/36.16亿元，EPS分别为0.65/0.69/0.75元，对应PE分别为17.20/16.27/14.95倍。

维持“买入”评级。

风险提示：金铜价格波动风险；安全环保管理风险；资源变化风险。